谢谢您，霍华德。在我们开始讨论之前，请允许我先介绍一下我目前（截至今日）对经济前景以及货币政策影响的看法。1 简而言之，尽管通胀仍明显高于联邦公开市场委员会（FOMC）2%的目标，但近期的数据表明，我们终于看到了一些通胀回落的迹象。如果未来两周公布的数据继续证实这一趋势，我将倾向于支持将联邦基金利率目标维持在目前的水平。然而，军事冲突、贸易政策和人工智能（AI）将如何影响价格和经济活动，仍然存在相当大的不确定性。如果8月份的新数据显示这种改善只是昙花一现，那么在联邦公开市场委员会于9月15日至16日举行会议时，上调政策利率可能是合适的。在阐述了我对经济和货币政策前景的看法之后，我想就如何向公众传达这些观点提出一些想法。
首先从实体经济方面开始。尽管我提到的那些不确定性大多对经济活动构成压力，但实际国内生产总值（GDP）仍在稳健增长。今年上半年，实际GDP的年化增长率为1.8%。消费者支出增长在经历年初的缓慢开局后，于第二季度表现稳健，而商业投资则始终保持强劲。总体而言，实际私人国内最终购买（即最能反映潜在消费者需求力度的支出指标）在2026年上半年强劲增长了3%。
我们目前仅有第三季度的有限数据，其中包括表现疲软的7月份零售销售。但这一下降反映了亚马逊Prime Day促销活动在6月举行，从而拉低了7月经季节性调整后的销售额。若不计“非商店”销售，零售支出实际上有所增长。鉴于今年股价上涨带来的财富效应，我相信这将支撑消费增长。
在企业方面，数据中心建设计划表明，与人工智能持续扩展及相关技术升级相关的商业投资将继续快速增长。高科技投资持续快速增长，而此前有人担心可能因人工智能的编码能力而受到抑制的软件投资，其增速已接近其长期历史平均水平。
有人可能会争辩说，对这样一个往往资本密集而非劳动密集的狭窄行业的投资，误导性地支撑了GDP，并且在某种意义上应该被剔除。我不同意这种看法。2 人工智能投资如今是GDP的合法组成部分，而且我预计，在这一轮建设热潮见顶，人工智能如同互联网一样融入我们的生活之后，这项技术仍将成为经济的重要组成部分。
更广泛地看，7月份非制造业企业采购经理人信心指数再次上升，也是商业支出持续增长的一个信号——该指数水平我也会用“稳健”来形容。这些企业占经济中企业的大多数，它们的新订单在7月份持续增长，供应问题指数也持续改善。今天我们将获得8月份的非制造业调查数据，因此我们将观察这一趋势是否持续。
综合经济的各个方面，我预计今年实际GDP将增长略高于2%。考虑到我提到的种种不确定性，这是一个相当不错的结果。
谈到劳动力市场，其状况同样令人满意。尽管2025年下半年曾出现劳动力需求相对供给有所缓和的迹象，但这些迹象已经消失。尽管有些波动，但今年截至7月，月度平均新增就业岗位为60,000个。这接近甚至可能略高于为跟上劳动力缓慢增长（主要由于净移民大幅减少）所需的就业增长速度的估计值。近几个月，薪资增长的覆盖面已扩大到经济中的大多数行业，7月份失业率小幅下降至4.1%，这是一个历史低位，略低于联邦公开市场委员会参与者对长期或均衡利率预测的中位数。裁员和首次申请失业救济人数也同样处于低位。我预计明天发布的8月份就业报告将显示类似情况。
鉴于经济活动和劳动力市场状况良好，它们并非我确定适当货币政策立场的主要因素。但它们是评估经济前景（我目前关注的焦点是通胀）以及判断当前政策立场在多大程度上有助于将通胀率拉回2%的重要背景。稍后我将对此进行详细说明。
通胀率仍显著高于联邦公开市场委员会2%的目标，并且已超出该目标长达五年半之久。7月份，基于个人消费支出（PCE）的价格上涨了0.2%，剔除食品和能源后的核心价格上涨了0.2%。虽然我很高兴看到这个月度核心通胀数据，因为它延续了今年早些时候出现的月度读数走低的模式，但在上次的PCE报告中，引起我注意的是非市场服务价格约占核心价格上涨的一半。正如您可能知道的，我不喜欢在估算PCE通胀时剔除特定类别，但非市场服务价格对我来说一直是个问题，因为它们是推算值，而非实际价格变化。3 因此，如果忽略这一因素，我的看法是，潜在通胀的表现比核心数据所显示的要好。
过去12个月，PCE价格累计上涨了3.7%，核心PCE通胀率为3.3%。虽然承认这12个月累计涨幅对企业和消费者造成的实际影响很重要，但它们并非判断当前通胀状况的最佳指引。我这么说是因为，尽管推高价格的地缘政治因素存在不确定性，但我目前并不认为高企的能源价格和关税是持续通胀压力的重要来源。有证据表明，关税的价格影响基本上已传导至通胀中，而我早先担心的能源价格上涨会渗透到许多商品和服务价格中的情况并未发生，至少目前如此。
在这些价格冲击之后，为了把握当前的通胀趋势，关注更近期的价格上涨情况会有所帮助，例如，观察过去三个月的通胀率衡量指标在全年是如何演变的。为了应对能源价格的持续波动，我将重点关注剔除食品和能源价格后的核心通胀，这是判断未来通胀走势的一个良好指引。
截至7月份的三个月里，核心通胀率为3.05%，这一水平仍然与联邦公开市场委员会2%的目标不符。尽管如此，必须指出其趋势。三个月通胀率已从2月份的4.76%稳步下降。这是一个相当大的改善，而且这一下行轨迹的速度令人鼓舞。
我预计一个即将实施的变化将使报告的通胀率略有下降，即商务部估算股票市场交易员及相关专业人士所获费用的方式将发生改变。这一“非市场”价格估算方式的改变（我预计很快就会实施）可能会使12个月PCE通胀率下降零点几个百分点。鉴于我对非市场服务价格的担忧，这是一个值得欢迎的统计方法修正。
我确实看到通胀面临一些上行风险。能源价格再次上涨，并且仍显著高于2026年初的水平，经济还面临着与人工智能建设相关的科技产品价格压力，以及关税进一步上调的可能性。但是，与疫情后高通胀时期相比，一旦将生产率增长考虑在内，工资增长与通胀持续降至2%的预期大体相符。
我也注意到，在通胀持续高于联邦公开市场委员会目标这么长时间后，公众对未来通胀的看法可能会上升。幸运的是，美联储在履行承诺方面拥有非常良好的记录，并且我们尚未看到长期通胀预期出现显著上升，但必须承认这是一种风险——如果长期通胀预期上升且通胀回落进程逆转，联邦公开市场委员会应准备好采取行动。
这就引出了我对货币政策的展望，我在开场时已对此进行了预告。截至今天，劳动力市场稳定，就业接近其最大可持续水平，通胀在实现2%目标方面正在取得缓慢但持续的进展。在下一次联邦公开市场委员会会议之前，我们将获得另一份就业报告和通胀数据。我不认为就业数据会与我们所见的情况有太大偏差。因此，我对适当政策立场的决定将在很大程度上受到我们了解的8月份通胀数据的影响。如果通胀在实现我们2%的目标方面持续取得进展，那么我愿意支持将政策利率维持在目前的水平。
但如果通胀数据表现炽热，我会考虑加息。我认为目前的政策仅仅是在轻微限制总需求，可能不需要通胀大幅加速就能促使我支持收紧政策。如果有证据表明8月份在实现2%通胀目标方面的进展出现逆转，那么对我们的政策立场进行小幅调整将有助于确保通胀回落进程得以恢复。
最后，我想谈谈央行沟通，我认为这是货币政策过程中必不可少的一部分。我区分了三种对货币政策而言至关重要的沟通类型，以及我如何试图向公众传达我的观点。
首先，我努力传达我采取当前政策立场的原因。如果我投票支持维持利率不变，我会解释当前的经济状况如何影响我的政策决定。我很乐意支持联邦公开市场委员会在7月底做出的维持利率不变的决定，因为当时的数据让我认为实体经济表现稳健，并且我们终于看到了反通胀可能正在开始的迹象。因此，我愿意保持耐心，观察反通胀是否会持续下去。
我进行沟通的第二种方式是解释未来的经济数据将如何影响我未来的货币政策决定——简而言之，我试图描述我的“反应函数”。在考虑未来数据时，我会传达这样的信息：如果数据以某种特定方式呈现，那么我将主张以某种特定方式制定政策。这里的关键点是，这不是对政策行动的承诺——而是一个有条件的政策声明。不同的经济结果将导致我主张不同的政策行动。在我今天的讲话中，我已经概述了在什么情况下我会支持继续暂停加息，以及在什么情况下我会支持收紧政策。通过传达我的反应函数，消费者、企业和投资者可以更好地理解在一系列可能的结果下我将如何对政策进行投票，并将此纳入他们对未来的规划中。
那么，这个反应函数是否完美？不完美。但我作为专业经济学家和政策制定者的多年经验，赋予了我大量关于政策应如何应对冲击的知识。从这个意义上说，我把自己视为棒球比赛中的本垒裁判。投手试图三振击球手，而击球手则试图击球或四坏球上垒。双方都想击球，但在了解裁判的好球带之前，他们无法做到这一点。好球带就是裁判的反应函数。如果球到了这里，是好球；如果到了那里，是坏球。球员们并不期望裁判拥有完美的好球带——他们只需要对其范围有一个大致的了解，并保证它不会在每次投球时都发生太大变化。他们打出好球并不需要完美。所以，当涉及到我的反应函数时，我不会让完美成为优秀的敌人。
第三种也是最后一种沟通类型是前瞻性指引，它规定了政策利率路径，该路径基本上独立于新公布的数据。这种沟通方式在政策利率处于有效下限、且需要额外沟通来引导市场预期时最为必要。4 例如，到2021年9月时，我已经清楚我们需要提高政策利率来应对不断加速的通胀。但由于这只有在资产购买停止后才会发生，我支持了强烈暗示资产购买结束的前瞻性指引，从而为2022年加息奠定了基础。通过向市场传达加息即将且很快就会到来，市场利率开始攀升。到2022年3月，两年期美国国债收益率已上升200个基点，而我们尚未将政策利率从有效下限上调。在这个例子中，前瞻性指引在我们实际提高政策利率之前很久就帮助收紧了经济金融状况。但重要的是要记住，这些操作是在政策利率接近零时采取的。我同意Warsh主席的观点，即前瞻性指引现在或许多其他情况下都不合适。但当确实需要时，我相信应该使用它。
至此，我想我已经说得够多了。那么，霍华德，让我们进入你的提问环节吧，我相信你的问题一定会切中要害，甚至可能比我的回答更有见地。
1. 此处的观点仅代表我个人，并不一定代表我在美联储理事会或联邦公开市场委员会的同事们的观点。返回正文
2. 我认为这是一项技术变革，它将可靠地提高生产率和生活水平，同时改善我们的生活质量。关于人工智能如何可能沿着这些思路影响我们的生活，以及它与过去的技术变革有何不同，请参阅Christopher J. Waller（2025），“创新的人工智能速度”，于华盛顿特区Arlington举行的DC金融科技周上的演讲，10月15日。返回正文
3. 关于推算价格如何在2024年支撑通胀，以及由于这些价格是估算值而非直接观察值，我认为它们作为经济中所有商品和服务供需平衡的指引的可靠性较低，请参见Christopher J. Waller（2025），“中央银行家面临的挑战”，在法国巴黎经济合作与发展组织举行的Governor Lectures上的演讲，1月8日。返回正文
4. 请参阅我2026年7月6日的讲话，我在其中讨论了前瞻性指引如何成为一个有价值的工具，有时能显著增强政策制定效果，并将继续有用，但它与其说是科学，不如说是艺术，而且有时它阻碍而非帮助了政策制定。Christopher J. Waller (2026), "货币政策的传导机制的两点思考"，在意大利罗马举行的由欧洲中央银行体系发起的研究网络会议“变革世界中的货币政策传导挑战”上的演讲，7月6日。返回正文