下午好，感谢邀请我参加胡佛研究所年度货币政策会议。1作为美联储负责监管的副主席，我负责监督银行机构的安全与稳健，这些职责与美联储的另一项重要职责——维护金融稳定——密切相关。今天，我将不讨论货币政策，而是聚焦于这个话题。
今天，我将讨论一项在这两项职责交汇处出现的挑战。即，当监管要求相对于风险变得不相称地沉重，而银行因此缩减相关活动时，就会出现银行服务需求与愿意提供服务的银行之间的缺口。当银行不再愿意提供特定服务，非银行机构便会介入以满足这些需求，活动实质上被推至受监管的银行体系之外。
这包括企业贷款从银行向非银行机构的迁移。因此，我的发言将聚焦于私人信贷基金和商业开发公司(BDCs)，并将探讨导致这种业务迁移的背景、银行退出这些服务的影响，以及美联储的政策应对。
非银行金融机构企业贷款的近期增长
在过去十年中，我们看到信贷流向实体经济企业的方式发生了转变。自2015年以来，银行在企业贷款中的份额从48%下降到2025年的29%。私人信贷市场是这一转变的重要驱动力。在美国，私人信贷市场显著增长，目前规模约为1.4万亿美元，与杠杆贷款市场和高收益债券市场规模相当。但尽管近期增长迅速，私人信贷仅占美国整体企业借贷的一小部分——约占10%。
驱动企业贷款从银行转移的原因并不神秘。2虽然2008年金融危机后的改革加强了银行的资本和流动性——这对于促进银行的安全稳健及美国金融稳定是必要的——但也带来了意料之外的后果。试图解决合理缺口的努力导致一些要求相对于潜在风险变得过高，迫使银行缩减部分企业贷款活动或提高借款人的信贷成本。
当我们审视当前框架所创造的激励结构时，其影响就变得清晰。当前的资本规则制造了一种反常激励——具有讽刺意味的是，银行贷款给私人信贷基金比直接贷款给信誉良好的企业享有更优惠的待遇。这种待遇鼓励银行为中介机构提供融资，而非直接服务最终借款人。
理解非存款性金融机构生态系统
非存款性金融机构(NDFI)的广义定义包括一系列多样化的实体，如私人信贷基金、商业开发公司(BDCs)、保险公司、私募股权公司和经纪交易商。这些实体在提供的贷款类型、承销和风险管理的有效性、与压力下借款人合作的能力（或无法合作）、资金来源的稳定性以及与银行体系的关联性方面各不相同。非存款性金融机构还依赖多样化的融资结构，私人信贷基金和一些商业开发公司主要从机构投资者（包括养老基金和保险公司）吸引资本，而其他商业开发公司则为散户投资者提供渠道。
非存款性金融机构还通过银行通常提供的循环信贷额度和定期贷款与受监管的银行部门相互关联。在过去十年中，银行对非存款性金融机构贷款的增长速度超过了所有其他银行类别的贷款增长。
新兴风险与脆弱性
近期给银行和非存款性金融机构带来损失的一些破产案例引发了对私人信贷提供商贷款质量的担忧。最近，对易受人工智能技术实施影响的行业（如软件行业）敞口的担忧进一步加剧了这些忧虑。
我们已经看到金融体系内风险传导的一个潜在渠道——私人信贷资金来源的撤出。由于私人信贷损失，以及未能实现目标投资回报，一些私人信贷基金遭遇了赎回潮，主要集中在向投资者提供有限赎回权的商业开发公司。
尽管出现这些赎回，银行仍继续向商业开发公司和其他私人信贷工具提供信贷，过去一年中贷款承诺和未偿金额显著增长。3这些贷款通常似乎有充足的抵押品，这应有助于在借款人陷入困境或违约时保护银行免受损失。尽管非存款性金融机构通常向风险较高的借款人放贷，但只有当违约率和损失率异常高时，银行才会面临风险。
三部分组成的监管应对
认识到这些挑战，我们现在来看看美联储的应对方法。我们当前的方法依赖于三个互补的支柱。
首先，最近对巴塞尔协议III框架提出的修订旨在解决传统银行贷款活动面临的惩罚性资本处理问题。4不幸的是，银行监管框架营造了一种环境，使得传统银行贷款活动已迁移至银行体系之外，进入非银行机构。在抵押贷款方面，我们的优先事项是确保我们的资本规定能够使银行资本要求与跨多个资产类别的风险更好地匹配。5对于银行向公司和企业提供的贷款，该提案通常将贷款银行视为投资级的公司的风险权重从100%降低到65%。资本提案中的这些变化将缩小非金融企业贷款与非银行金融公司贷款之间风险权重的差距。
这将增加竞争，从而有利于借款人并降低金融稳定风险。该提案使银行能够更有效地与非存款性金融机构竞争，服务信誉良好的企业。当银行贷款给私人信贷基金比直接贷款给信誉良好的企业享受更优惠的待遇时，可能导致传统银行商业借款人的信贷供应不足。通过适当校准资本要求，我们可以让银行更有效地竞争向私营企业提供信贷。银行在向这些借款人承销贷款方面拥有深厚经验，不应被排除在服务客户以满足市场需求之外。需要明确的是，资本提案在维持强大银行业资本的同时，确保监管要求不会导致活动离开受监管的银行业部门。
其次，我们的方法认识到，解决某些活动不当风险权重的问题并不意味着将私人信贷从市场中剔除。银行和非存款性金融机构在向私营企业提供信贷方面都应发挥各自作用。非存款性金融机构通过专注于狭窄市场细分领域、放款速度快以及信贷条款灵活，发挥着合法的功能。它们非常适合向那些可能不适合银行贷款的借款人（通常是规模较小、风险较高的借款人）提供长期贷款，其资金来源于机构投资者的锁定资本。例如，商业开发公司的大部分贷款息差在400个基点或以上，而大型银行的大部分贷款息差在200个基点或以下。
最优结果应保留这种信贷提供的划分。私人信贷基金和银行可以有效服务市场的不同部分。银行与公司客户建立的长期关系使其在为传统客户承销和监控贷款方面具有优势。银行的资金主要来自存款人和短期批发融资提供者。非存款性金融机构拥有不同的专业知识，可能具有更高的风险承受能力。其模式依赖于接受相对低流动性以换取更高预期回报的投资者提供的资金。
问题不在于非存款性金融机构是否应该存在。相反，我们应该确保监管框架不会因为与风险或效率无关的原因而倾斜竞争环境，将活动推至监管边界之外。非银行机构的一些贷款风险更高，更适合保留在受监管金融机构之外，因为它们可以由依赖更稳定资金来源和更少杠杆的投资结构提供资金。但是，当信誉良好的企业本可由银行服务，却主要因为过度的监管负担而转向私人信贷时，我们应该考虑我们的规则是否校准得当。
最后，即使美联储寻求创造公平的竞争环境并保留金融不同细分领域的互补角色，我们也应提高理解这些细分领域之间联系的能力。一种方法是通过监管报告提供更高的透明度。衡量和监控银行对非存款性金融机构贷款的风险需要有效的监管和通过监管报告收集的数据。我们当前的数据报告依赖于过于宽泛的行业分类代码，无法有效衡量这些特定敞口。
当前“其他金融工具”的行业代码包括对冲基金、私募股权基金、私人信贷基金、商业开发公司、特殊目的实体和资产支持证券发行人——未做进一步区分。这种缺乏细粒度的情况使得评估集中度风险、衡量相互关联性或根据实际风险校准资本要求变得困难。
因此，美联储理事会将更新我们的监管报告，以确保监管机构能够透明地了解银行对非存款性金融机构的贷款情况。该更新要求最大的银行报告其所提供信贷的非存款性金融机构的财务信息，包括总资产、净收入和杠杆率，以便能够分析信贷承销和进行持续风险评估。
这种增强的透明度也有助于支持其他政策目标。它将使我们更好地理解银行对非存款性金融机构贷款与其他类型银行贷款相关的风险。它将确保监管压力测试模型针对这些敞口进行适当校准，这也将惠及与资本规划相关的活动和流程。它将使监管机构能够独立评估风险，并持续评估这些借款人的状况。这可以提高一致性，并消除对临时数据收集和其他现场监管努力的需求。
展望未来：金融稳定的原则
这三个要素——重新校准的资本要求、保留金融不同细分领域的互补角色以及有针对性的数据收集——是实现多重目标的综合监管方法的一部分。
这种方法通过使银行能够高效部署资本来支持经济增长，同时通过改善对银行投资非存款性金融机构的风险监控来支持金融稳定。并且，它通过确保银行保持良好资本充足率，并为监管机构提供全面评估风险所需的信息，来维护安全与稳健。这些要素共同创建一个更高效、更稳定的金融体系，在该体系中，银行回归提供传统银行业务和信贷，而其他风险则转移到更适合承担这些风险的实体和投资者手中。
结语
在我们思考这些问题时，应牢记监管总是涉及选择和权衡。美联储的方法代表了监管的演变。我们认识到信贷中介格局的变化，但坚守我们对安全与稳健的承诺。通过更紧密地根据实际风险校准资本要求，我们使银行能够在服务信誉良好的借款人方面与非银行放贷机构进行更公平的竞争。通过有针对性的数据收集，我们可以更好地理解并有效监管这些关系及其固有风险。
最后，我期待与我的联邦银行监管机构同仁们合作，继续完善我们实现这一不断演变格局下现代化监管的方法。
1. 此处的观点仅代表我个人，不一定代表我在美联储理事会或联邦公开市场委员会同事们的意见。返回正文
2. 企业贷款的迁移已在学术文献中得到记载。例如，参见Tetiana Davydiuk、Tatyana Marchuk和Samuel Rosen，《美国中间市场中的直接贷款人》，《金融经济学杂志》162 (2024)，https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2024.103946；Sergey Chernenko、Isil Erel和Robert Prilmeier，《企业为何直接从非银行机构借款？》，《金融研究评论》35，第11期 (2022)：4902–47，https://doi.org/10.1093/rfs/hhac016；Rustom M. Irani、Rajkamal Iyer、Ralf R. Meisenzahl和José-Luis Peydró，《影子银行的崛起：来自资本监管的证据》，《金融研究评论》34，第5期 (2021)：2181–2235，https://doi.org/10.1093/rfs/hhaa106。返回正文
3. 参见联邦储备系统理事会，《金融稳定报告》。返回正文
4. 参见联邦储备系统理事会，“各机构就现代化监管资本框架和维持银行体系实力的提案征求意见”，新闻稿，2026年3月19日。返回正文
5. Michelle W. Bowman，“重振银行抵押贷款业务：巴塞尔协议III的一小步”，在美国银行家协会2026年社区银行家会议上的演讲，佛罗里达州奥兰多，2026年2月16日。返回正文