感谢给我这个机会在国债市场会议上发言。今天我将讨论美联储贴现窗口的现代化以及这种现代化对国债市场运行的一些影响。1
正如在座各位所熟知的，美联储的贴现窗口贷款计划为银行提供流动性。2银行绝大多数通过一级信贷借款来获取贴现窗口流动性，这种借款以“不问任何问题”的方式提供。贴现窗口与美联储本身一样历史悠久，美联储将在今年12月迎来113周年。3在其漫长的历史中，美联储一直利用贴现窗口来支持银行体系的流动性和稳定性，并实施货币政策。为了使贴现窗口能够继续发挥这些作用，贴现窗口必须与银行和金融体系同步演进。这正是理事会和各家联邦储备银行的工作人员在过去几年中努力加强贴现窗口运营的原因。持续推进贴现窗口现代化，确保银行在需要时能够快速、毫不犹豫地获取更高效、更便捷的流动性来源。
当然，可以说国债市场与我们国家本身一样历史悠久，联邦债务的起源可以追溯到独立战争时期。4尽管如此，现代国债市场的起点更直接地可以追溯到第一次世界大战。5在过去一个世纪里，国债市场已发展成为世界上最深厚、最具流动性的市场之一。
在联邦储备系统中，各储备银行和理事会在贴现窗口方面承担着一系列职责。各储备银行在其辖区内运营贴现窗口，理事会则通过法规和对储备银行的指导来提供监督并制定政策。由于政策与运营紧密交织，理事会在贴现窗口事务上与储备银行领导层和工作人员进行了广泛协调。我有幸担任货币事务部的监督理事。在这一职位上，我负责监督理事会的贴现窗口政策工作。
今天我将讨论我们近年来在进一步推进贴现窗口现代化方面取得的进展。然后，我将简要谈谈国债证券作为贴现窗口贷款抵押品的作用。但首先，我必须强调，贴现窗口运营的现代化是一项真正的全系统努力，团队合作至关重要。虽然已经取得了显著进展，但仍有重要工作要做。我期待在未来几年看到贴现窗口运营的持续改善。
贴现窗口现代化的三个维度
现在，我将转向美联储正在做的事情，即推进贴现窗口现代化以满足21世纪银行业的需求。6在过去几年中，联邦储备系统开展了广泛的对外联络，与银行和其他利益相关方沟通，以更好地了解他们在贴现窗口方面的经验，包括理事会在2024年发布的关于贴现窗口运营的信息征询请求(RFI)。该信息征询请求补充了在联邦储备系统各个层级和多个领域与公众进行的持续对话，例如“询问美联储®”会议和储备银行对外联络活动。作为现代化努力的一部分，我们在回应通过这些不同渠道收到的反馈方面取得了进展，并正在实施改进措施，以便银行能够尽快受益。
我将联邦储备系统在贴现窗口现代化方面的工作归纳为三个维度：业务流程改进、自动化增强以及与联邦住房贷款银行(FHLB)的协调。
第一，持续的业务流程改进一直在支持更高的效率和标准化。各储备银行致力于为银行提供更高效的贴现窗口准入。在标准化方面，所有辖区都在同一抵押品框架内运作，使用共同的贷款估值模型和处理技术，并接受电子签名。本月早些时候，各储备银行迈出了重要一步，进一步简化和精简银行质押贷款作为抵押品的方式。7这些变化允许合格机构质押多种不同类型的贷款以最大化流动性，同时保持对抵押品的占有。最近实施的变更包括简化表格、加快注册、自动化质押贷款清单以及集中化资源，以便机构能够轻松找到所需信息。这些流程改进进一步增强了12家储备银行在抵押品管理方面的一致性，同时仍保持稳健的风险管理实践。
第二，我们增强了贴现窗口用户体验。2024年，联邦储备系统推出了贴现窗口直接系统(DWD)，这是一个自助在线门户，允许银行申请贷款、进行支付、查看贷款和抵押品信息，并以电子方式提交贷款抵押品文件。自该门户推出以来，用户反映现在从贴现窗口借款更快、更容易、更高效。目前，超过60%的贴现窗口贷款申请通过贴现窗口直接系统提交。该门户还包括消息功能，允许银行直接向其当地储备银行发送消息，而无需电话联系。更快、更高效的贴现窗口准入使银行在管理快速变化的流动性需求时拥有更大的确定性。随着采用率的增长和新功能的增加，这项技术将继续改善贴现窗口体验。
第三，也是非常重要的一点，是我们与联邦住房贷款银行的合作。在座许多人可能知道，联邦住房贷款银行是银行机构的重要流动性提供者，美联储和联邦住房贷款银行系统都秉持支持美国银行体系稳定性和韧性的共同目标。鉴于当前流动性转移速度加快，我们的一个关键关注点是通过增强储备银行与联邦住房贷款银行之间的互操作性来缩短重新配置抵押品所需的时间。
迄今为止的努力侧重于通过支持储备银行与联邦住房贷款银行之间协调与合作的措施来改善准备工作——这一举措包括加强关系、建立后端运营安排和文档，以及开发使储备银行和联邦住房贷款银行能够更有效合作的流程。我们和我们的联邦住房贷款银行合作伙伴相信，我们持续的努力和对这一协调的持续承诺使我们比三年前处于更有利的位置，因为我们切实改善了流程，加强了两个系统之间的关系和互动。
就个人而言，我有机会与联邦住房贷款银行行长和联邦住房贷款银行系统的其他领导人进行交流，我非常感谢他们在我们继续就互操作性开展合作时给予的持续协作和支持。这种互动不仅仅是关于危机准备——它还关乎建立持久、更有效的机构伙伴关系。
当然，美联储在贴现窗口改进方面的工作是一个持续的过程。在一个多世纪里，贴现窗口已经从储备银行的一个实体出纳窗口——银行代表必须亲自前往——演变为一个允许银行只需点击几下即可申请贷款的在线门户。我们正生活在一个经济和技术快速变革的时代，贴现窗口继续演进并回应我们不断变化的环境将至关重要。我所描述的现代化努力使贴现窗口借款更快、运营负担更小。我相信，这些改进有助于减少可能使银行在健康时犹豫使用贴现窗口的摩擦，并增强对银行体系的整体信心。我们的工作尚未完成，但我仍然致力于与联邦储备系统的同事们一起努力实现这一目标。
国债证券作为贴现窗口抵押品
这一承诺将我引向贴现窗口运营中一个日益重要的维度。运作良好的国债市场对金融体系和更广泛经济的稳定性和效率至关重要。美国国债市场是各类资产定价风险的基础，促进资本在整个经济中的高效配置。在这一背景下，贴现窗口以重要方式支持国债市场的韧性。通过为银行提供可靠的流动性来源，贴现窗口在市场承压时期充当减震器，降低国债证券被迫抛售的风险。此外，贴现窗口的稳定影响延伸至更广泛的货币市场。通过缓解存款机构的融资压力，贴现窗口有助于确保关键短期融资市场的平稳运行——包括回购协议(repo)市场和联邦基金市场。这种动态反过来又支持了国债市场的流动性。
在其Fedwire证券账户中持有国债证券的机构可以在当天较晚时候快速将其转移至贴现窗口质押账户。对于已有安排的机构而言，这意味着质押国债抵押品并获得同日贷款是简单而高效的。这种速度和便捷性对市场运行至关重要，尤其是当活跃于国债市场的银行需要快速获得流动性时。新冠疫情危机清楚地展示了这一困境。2020年3月，当国债市场经历严重功能失调时，我们看到质押给美联储以担保潜在贴现窗口贷款的国债证券急剧增加。美联储快速接受国债证券并为银行提供在需要时获取准备金的选择的能力被证明至关重要。8
贴现窗口还有助于应对货币市场的突然收紧，支持美联储的货币政策实施，并补充常备回购操作以缓解融资市场压力。当货币市场出现压力时，银行可以求助于贴现窗口，而不是以高于美联储目标区间的利率借款。事实上，我们最近在与货币市场利率暂时性上行压力相关的时期看到了更多贴现窗口的使用，例如在季末观察到的那些情况。
我所描述的国债市场与贴现窗口之间的互动凸显了为什么维持稳健有效的贴现窗口框架不仅仅关乎银行，而且对更广泛的金融稳定至关重要。
结论
正如我在发言开头所提到的，美联储通过贴现窗口向银行放贷的能力可以追溯到联邦储备系统成立之初，是我们的核心职能之一。这种流动性供给有多重目的：它促进银行向家庭和企业放贷的能力，并在压力或市场波动期间支持其他金融市场参与者。对于国债市场而言，银行能够成为市场运行的 strength 来源尤为重要。贴现窗口接受国债证券作为抵押品并提供当日价值，有助于使这种稳定性成为可能。
如今，贴现窗口仍然准备好在需要时顺利有效地向银行放贷。我所讨论的现代化努力将确保贴现窗口在未来很长时间内支持单个银行机构和更广泛的市场韧性。诚然，在贴现窗口问题上我们不能自满。归根结底，我相信贴现窗口的持续成功，如同许多事业一样，取决于联邦储备系统内外各利益相关方的持续合作和奉献，包括今天在座的许多人。通过共同努力，我们将继续实现一个多世纪前确立的贴现窗口的基本宗旨——从而为美国人民实现最佳成果。
谢谢。
1. 此处表达的观点仅代表我个人，不一定代表我在联邦储备系统理事会或联邦公开市场委员会的同事们的观点。返回正文
2. 参见 Philip N. Jefferson (2024)，“美联储贴现窗口的历史：1913-2000”，在北卡罗来纳州戴维森市戴维森学院发表的演讲，10月8日。返回正文
3. 参见《联邦储备法》，Pub. L. No. 63-43, 38 Stat. 251（1913年12月23日）。返回正文
4. 参见 Richard Sylla 和 David J. Cowen (2018)，亚历山大·汉密尔顿论金融、信贷与债务（纽约：哥伦比亚大学出版社）。返回正文
5. 参见 Kenneth D. Garbade (2012)，市场的诞生：从一战到大萧条时期的美国国债证券市场（剑桥：麻省理工学院出版社）。返回正文
6. 参见美联储贴现窗口(2026)，“贴现窗口现代化”，网页。返回正文
7. 参见美联储贴现窗口(2026)，“美联储实施改进并精简借款人保管计划”，网页，9月8日。返回正文
8. 关于贴现窗口在近期压力事件中作用的讨论，参见 Philip N. Jefferson (2024)，“美联储贴现窗口：1990年至今”，在北卡罗来纳州夏洛特市夏洛特经济俱乐部发表的演讲，10月9日。返回正文