感谢唐纳德热情的介绍。1 我很荣幸来到达拉斯。今天与社区成员会面并听取达拉斯联邦储备银行辛勤员工的心声，让我受益匪浅。我也很感激今晚有机会与各位交流。

今晚，我想与各位分享我更新的经济展望，并讨论该展望对货币政策路径的可能影响。现在正是讨论这个问题的好时机，距离我们上次联邦公开市场委员会(FOMC)会议仅过去一周。接着，我将阐述能源价格上涨对经济的影响，特别是考虑到资源丰富的第11区所受到的影响。最后，我很乐意回答一些问题。

我认为美国经济将继续增长，这主要得益于富有韧性的消费者和健康的企业投资。劳动力市场大致平衡，但容易受到负面冲击。从历史标准看，失业率较低且稳定，而招聘速度已放缓至非常温和的水平。与此同时，通胀仍高于美联储2%的目标。今年年初，我曾指出有迹象表明通胀将回归到可持续的、朝向我们目标的路径。2 然而，持续的关税政策不确定性以及近期能源价格的跃升，至少在短期内，使我们实现充分就业和物价稳定双重使命的前景变得复杂。 

经济活动
如图1所示，2025年国内生产总值(GDP)增长了约2%。这仅比前一年略有放缓，并且大致与其潜在增速的估计值相符。经济活动得到了家庭支出的支持。企业投资，特别是在设备和知识产权方面的投资，在过去一年也很强劲。与此同时，住宅投资则出现收缩。

对于今年，我认为经济将以与去年相似或略快的速度扩张，尽管我展望的不确定性很高。从积极方面看，我注意到企业创立的高速度以及联邦机构广泛的放松监管活动，这些可能刺激增长。此外，高科技资本投资的增加，特别是与人工智能(AI)基础设施扩张相关的采购，前景看好。这些效应支撑着健康的结构性生产率增长，进而支持经济增长。话虽如此，也需要考虑重大的不利因素。如果能源成本持续高企，可能会抑制消费者和企业的支出。中东冲突可能延长的风险给全球经济前景增添了相当大的不确定性。

劳动力市场
目前，劳动力市场动态也呈现出复杂的局面。失业率相对较低，近几个月变化不大。如图2所示，上个月的失业率为4.4%，与2025年9月持平。然而，就业增长也一直较低。图3显示了非农就业人数，蓝线代表月度变化，红色虚线代表三个月移动平均值。在1月份强劲增长之后，2月份就业人数下降，反映了冬季天气和医疗保健行业罢工的影响。2月份就业增长的三个月移动平均值仅为6,000人。除了增速较低之外，就业增长也集中在医疗保健和社会服务等少数几个行业。这些数字背后是劳动力供给增长已显著放缓，因为净移民数量下降。这使得即使劳动力需求降温，失业率也能保持稳定。

关于劳动力市场健康状况的其他证据好坏参半。职位空缺正逐渐减少，美国人对工作可得性的看法近几个月也呈下降趋势。但一个积极的信号是，自9月以来，其他失业率衡量指标也变化不大。具体来说，一个包含希望从事全职工作的兼职人员以及过去一年内找过工作但目前未就业人员的指标，在去年年底大幅上升后，近几个月有所下降。失业保险申请人数一直保持在低位。

我认为劳动力市场大致平衡，并预计今年全年失业率将保持在当前水平附近。然而，我对劳动力市场预测的风险倾向于下行。总体而言，就业增长可能仍将保持低位。在评估劳动力市场潜在脆弱性时，我密切关注未来就业增长的速度和构成。

通胀
谈到通胀，过去一年去通胀进程陷入停滞，主要原因是关税，通胀相对于我们的目标仍处于较高水平。

图4显示了价格的12个月变化。根据最新可用数据，个人消费支出(PCE)价格指数（蓝线）估计在截至2月的12个月内上涨了2.8%，与1月份的读数一致。剔除波动较大的食品和能源类别的核心价格（以红色虚线表示）估计上涨了3.0%。过去一年在降低核心通胀方面进展甚微。图5显示了核心PCE通胀的子成分。我们看到住房服务通胀（紫色虚线所示）显著下降。然而，这种下降部分被核心商品通胀（蓝线所示）的上升所抵消。除住房外的核心服务通胀（红色虚线所示）在过去一年基本横盘波动。

在此我想说明，我理解为什么许多美国人对通胀感到沮丧。在疫情扰乱之后，通胀已连续五年高于美联储2%的目标。许多产品的成本在疫情期间急剧上升，美国人在购物和支付账单时仍然注意到这些更高的价格。近期汽油价格的跃升加剧了这种沮丧。低而稳定的通胀，与充分就业一起，对所有美国人来说是最好的结果，这就是为什么我仍然坚定地致力于将通胀恢复到我们2%的目标。

我一直预期，一旦更高的关税不再推高消费者价格，去通胀进程就会恢复。此外，我之前提到的强劲的生产率增长和放松监管的努力，可能进一步有助于将通胀降至我们2%的目标。然而，持续的贸易政策不确定性和地缘政治紧张局势，给我的通胀预测带来了上行风险。至少在短期内，我预计总体通胀将走高，这反映了中东冲突导致的能源价格上涨。

货币政策
作为一名货币政策制定者，我面对的前景是劳动力市场存在下行风险，而通胀存在上行风险。虽然这可能是一个具有挑战性的局面，但我相信我们当前的政策立场能够很好地应对各种可能的结果。

上周，我支持联邦公开市场委员会将联邦基金利率目标区间维持不变的决定。如图6所示，在过去一年半的时间里，委员会将政策利率目标区间降低了175个基点。这些调整使利率大致处于中性区间，同时保持了促进我们双重使命目标的平衡方法。当前的政策立场应能继续支持劳动力市场，同时随着关税传导效应的完成，允许通胀恢复向2%目标下降的趋势。

展望未来，我相信当前的政策立场使我们能够很好地根据不断传入的数据、演变的前景以及风险平衡，及时决定对政策利率进行额外调整的程度和时机。

能源经济
在结束之前，鉴于我有幸在达拉斯发言，我将分享一些关于能源经济的看法。我正在密切关注中东局势和全球能源市场。现在要非常具体地说出经济影响是什么还为时过早，但我可以广泛讨论油价冲击对全球和国民经济以及能源产区的影响。

对经济的影响将在很大程度上取决于能源价格保持高位的时间长短。短期的中断除了影响一两个季度外，不太可能对经济产生显著影响。然而，持续的能源价格冲击可能会产生实质性影响。此外，更依赖能源进口的地区，如欧洲和亚洲部分地区，其经济活动和通胀可能比美国受到更负面的影响。

在美国，迄今为止能源价格的上涨对通胀的影响应该相对温和，尽管消费者现在看到加油站的汽油价格更高了。与近期中东冲突前相比，每加仑汽油的平均价格上涨了约1美元。3 当汽油价格跃升时，家庭——尤其是那些在必需品上支出占比较大的低收入家庭——用于其他方面的钱就会减少。能源价格保持高位的时间越长，家庭就越需要面对权衡取舍。依赖石油产品通勤上班上学和为房屋供暖的家庭可能需要削减更多可自由支配的支出。这可能导致餐馆或零售商的支出减少。也可能导致家庭债务水平升高。

能源产品直接约占消费者总支出的7%，但能源成本也遍及整个经济，包括运输、制造业和食品生产。能源价格长时间高企可能会给其他各种产品带来价格上涨压力。作为一名政策制定者，我将监测这些更高的成本是否会嵌入整个经济的价格中。

当经济学家讨论美国的油价冲击时，例子常常是20世纪70年代的事件。虽然具有参考价值，但重要的是要理解，美国相对于半个世纪前已处于非常不同的地位。美国现在是世界领先的原油和天然气生产国，并且是能源净出口国；而德克萨斯州是这两种商品全国最大的生产地。

这意味着，如果能源价格持续上涨，其对经济的总体影响在德克萨斯州和其他能源生产州可能会有所不同。这可能意味着更多的钻探活动；能源行业及其支持产业的更多就业机会，这可能转化为能源工人更高的工资；以及该地区石油公司更强的盈利能力。原油和天然气的生产、运输和加工约占德克萨斯州经济产出的15%，尽管这些行业占就业的比例较小。该州约有2.6%的工人直接受雇于该行业，还有更多人在法律、会计、酒店、建筑以及科学和技术服务等支持性行业工作。如果能源行业扩张，也可能支持其他行业的支出。

话虽如此，没有任何家庭、企业或地区能免受能源成本上涨的影响。第11区的司机也面临着加油站价格上涨的压力。德克萨斯州是物流和运输枢纽的所在地，这些公司面临更高的成本，学区、小企业和非营利组织也是如此。该地区不可能完全避免能源价格上涨带来的压力，但可能会因一些抵消性的益处而得到缓冲。

正如我所说，现在判断能源价格上涨对达拉斯、全国或全球经济的确切影响还为时过早。冲突可能被证明是短暂的，全球石油流动可能恢复到先前水平，总体影响可能非常小。从政策角度来看，能源价格是我定期监测的众多因素之一。当我思考什么政策最能实现我们充分就业和物价稳定的双重使命时，我考虑的是整个国民经济，而不是专注于任何特定行业或地区。

经济的不确定性升高，能源价格上涨和中东冲突加剧了这种不确定性。然而，我仍然认为我们当前的政策立场定位恰当，使我们能够评估经济的演变情况。再次感谢邀请我来达拉斯演讲。我期待我们的对话。

1. 此处表达的观点是我个人的观点，不一定代表我在联邦公开市场委员会或联邦储备系统理事会的同事们的观点。返回正文

2. 参见 Philip N. Jefferson (2026), "经济展望与货币政策实施"，演讲于美国经济研究所、影子公开市场委员会和佛罗里达大西洋大学会议，佛罗里达州博卡拉顿，1月16日。  返回正文

3. 参见美国汽车协会(AAA)网页上的"全国平均汽油价格"，网址：https://gasprices.aaa.com。返回正文