感谢各位的热情欢迎。很荣幸能在底特律大学梅西分校发表演讲。1 在加入理事会之前，我的大部分职业生涯是一名经济学教授，因此回到大学校园让我感到宾至如归。

今晚，我想首先向大家介绍我对经济前景的最新看法。既然我有幸来到以辛勤工作闻名的底特律，我将特别关注劳动力市场的前景。接下来，我将讨论这一前景对货币政策路径的可能影响。最后，在回答一些问题之前，我将就密歇根州东南部地区的经济发展提出一些看法。

就美国整体而言，我认为经济将继续增长，这主要得益于富有韧性的消费者支出和健康的商业投资。劳动力市场大致处于平衡状态，但容易受到不利冲击的影响。通胀仍高于美联储2%的目标。作为美联储的政策制定者，我的重点是实现国会赋予我们的双重使命目标，即最大就业和物价稳定。目前，我认为这一使命的两方面都存在风险。

经济活动
最新的经济活动数据表明，经济增长速度与对其潜在增速的估计基本一致。如图1所示，去年全年国内生产总值增长了约2%，仅比前一年略有放缓。

对于今年，我认为经济将以与去年相似或略快的速度扩张，尽管我展望的不确定性很高。高科技资本投资，特别是与人工智能基础设施扩张相关的采购，应能支持增长。此外，我注意到新企业成立的高速度以及联邦机构广泛的放松管制活动，这也可能刺激增长。这些发展的影响可能会提高生产率增长，进而支持经济增长和生活水平。话虽如此，也需要考虑重大的不利因素。很难说中东冲突及相关干扰会持续多久。如果能源价格持续高企，可能会抑制消费者和企业的支出。这种可能性给全球经济前景增加了相当大的不确定性。2

通胀
近期能源价格的上涨也使我的通胀预测变得复杂。疫情期间许多产品的成本大幅上涨，美国人在购物和支付账单时仍然感受到这些更高的价格。近期汽油价格的飙升无疑加剧了人们的沮丧情绪。我高度关注通胀已连续五年高于美联储2%目标这一事实。低而稳定的通胀，加上最大就业，是所有美国人的最佳结果。这就是为什么我致力于让通胀回归我们的目标。

通胀已从疫情时期的高峰回落，但在过去一年中进展停滞，这主要是由于关税的影响。此外，我预计高企的能源价格将反映在即将公布的通胀数据中。图2中的蓝线显示了截至1月份的个人消费支出价格指数。根据我们掌握的最新数据，估计截至2月份的12个月内，个人消费支出价格指数上涨了2.8%。核心价格（不包括波动较大的食品和能源类别，以红色虚线表示）估计在截至2月份的12个月内上涨了3.0%。过去一年在降低核心通胀方面进展甚微。图3显示了核心个人消费支出通胀的组成部分。我们看到住房服务通胀（紫色虚线所示）出现了可喜的下降。然而，这种下降被核心商品通胀（蓝线所示）的上升所抵消。不包括住房的核心服务通胀（红色虚线）在过去一年中基本处于横盘状态。

我一直预期，一旦更高的关税不再推高消费者价格，反通胀进程就会恢复。3 此外，我之前提到的强劲的生产率增长和放松管制努力，可能进一步有助于将通胀降至我们2%的目标。然而，近期能源价格的上涨，至少在短期内，将对整体通胀施加一些上行压力。持续的贸易政策不确定性和地缘政治紧张局势对我的通胀预测构成上行风险。

劳动力市场
现在，让我谈谈劳动力市场。为了展开讨论，我将首先回顾2025年劳动力市场的表现。然后，我将讨论如何解读最新的数据。

在去年的大部分时间里，劳动力市场呈现出逐渐降温的态势。2025年，工人供应和劳动力需求均有所缓解，需求侧的回落更为明显。在供应侧，劳动力增长放缓，主要是由净移民急剧下降所驱动。在需求侧，企业不愿招聘，部分原因是经济前景的不确定性较高。与之前几年相比，2025年的就业创造速度有所降温，并且就业增长更加集中在少数几个行业，如医疗保健和社会援助。如图4所示，失业率从2025年1月的4.0%缓慢上升至2025年11月的4.5%。

在最近几个月，劳动力市场显示出企稳迹象。3月份失业率小幅下降至4.3%，与去年夏末的水平相似。失业率接近许多预测者估计的自然失业率水平，即经济处于充分实力时持续存在的失业水平。4

近几个月就业增长并不均衡，如图5蓝线所示。一些临时性因素，包括冬季天气和劳工罢工，导致了这种波动。3月份，美国雇主增加了17.8万个工作岗位。就业增长的三个月移动平均值（红色虚线）平滑了一些月度波动。今年第一季度，雇主平均每月增加约7万个工作岗位。这一增长速度略显低迷。然而，考虑到整体劳动力增长的放缓，这一增速可能完全处于维持失业率稳定所需的盈亏平衡区间之内。5

我看到了劳动力市场其他一些企稳的迹象。25至54岁美国人的劳动力参与率（即所谓的黄金年龄参与率，如图6所示）自去年年中以来有所上升。该比率表现稳健，且高于疫情前水平。作为裁员指标的失业保险申请也保持在低位。

当前的劳动力市场常被称为处于"低招聘、低解雇"状态。这个标签意味着什么？一种解释是，随着劳动力需求降温，我们没有看到广泛的裁员，而是观察到公司在招聘新员工方面变得更加谨慎。本质上，公司通过暂停扩大员工队伍来收紧开支，而不是通过裁员。

我在劳动力市场中监测的一组数据是职位空缺数量，以及该数量与正在寻找工作的美国失业人数的比较。回顾过去，正如您可能记得的，职位空缺水平在疫情复苏初期激增。然后，如图7左图所示，自2022年年中以来，该水平开始正常化。我注意到，在最近几个月，职位空缺水平似乎已停止下降。相对于失业水平的职位空缺水平如图7右图所示。该比率在最近几个月似乎趋于平缓，略低于每个求职者对应一个空缺职位的水平。当这个比率趋于平缓时，表明劳动力供需可能趋于平衡。这一发展可能表明我们正朝着更稳定的就业市场迈进，但我将密切关注这一趋势如何发展。

尽管劳动力市场似乎正在企稳，但我对这一评估持谨慎态度。近几个月记录的就业增长足以保持失业率稳定，但足够大的负面经济冲击可能将就业增长推至该区间以下，从而推高失业率。如果当前较高的不确定性持续存在，企业不愿招聘的风险也可能持续存在，并在更长时间内抑制就业增长。在评估劳动力市场潜在脆弱性的程度时，我将继续关注未来的就业增长速度。尽管如此，总体而言，我认为劳动力市场大致平衡，我的基线预测是今年失业率将大致保持稳定。

货币政策
作为货币政策制定者，我努力制定能够最好地实现我们最大就业和物价稳定双重使命目标的政策。在当前环境下，我面临的前景是劳动力市场存在下行风险，而通胀存在上行风险。虽然这可能是一个具有挑战性的局面，但我相信我们当前的政策立场能够很好地应对一系列可能的结果。

上个月，我支持联邦公开市场委员会(FOMC)决定将联邦基金利率目标区间维持在稳定水平。如图8所示，在过去一年半的时间里，委员会将政策利率目标区间下调了175个基点。这一调整使利率大致处于中性区间，即既不刺激也不限制经济的利率水平。当前的立场应能继续支持劳动力市场，同时随着关税传导效应的完成，允许通胀恢复向2%目标下降的趋势。

我相信，当前的立场使我们能够根据即将到来的数据、不断演变的前景以及风险平衡，来决定政策利率进一步调整的幅度和时机。

底特律的经济
当我与同事们讨论政策时，我们考虑的是美国经济的整体情况。尽管如此，我发现在全国各地亲眼看看经济如何发展是很有启发性的。这就是为什么我特别珍视今天能来到这里的机会。

底特律在我们国家的经济史上占有独特的地位。长期以来，这个地区一直是创新的温床，引领了工业时代的浪潮，并在二战期间成为"民主的兵工厂"。在20世纪上半叶，美国汽车工业在这里诞生，底特律的劳动力随着当地经济一起激增。然而，这种对制造业的集中依赖使该地区对全球贸易流动、能源价格和技术进步的变化非常敏感。因此，全国性的经济衰退有时在这里感受更为深刻。

如图9红色虚线所示，近几十年来，底特律大都会区的失业率大多高于全国平均水平。在全球金融危机前后的几年里尤其如此，当时该地区的失业率有时几乎是全国平均水平的两倍。近年来，这一差距已经缩小，这是一个令人鼓舞的迹象。

这说明了底特律的韧性。我既在经济数据中看到了这一点，也在环顾这座城市时感受到了这一点，从伍德沃德大道沿线日益繁华的市中心到焕发活力的社区，包括校园附近的区域。随着该地区劳动力的多元化，劳动力市场变得更加强劲。如图10所示，医疗保健和社会服务就业（紫色虚线）比25年前增长了近40%。在同一时期，制造业就业（红色虚线）下降了相似的程度。我确实注意到，总就业人数（蓝线）尚未恢复到2000年的峰值水平。尽管如此，除了疫情爆发初期外，近期的趋势总体上是就业增长。

底特律目前的状况看起来与全国经济相似。劳动力市场已经放缓，但有企稳迹象。去年下半年，大都会区的失业率略有下降。但现在，底特律人和全国其他地方一样，在经历了几年高通胀之后，正面临着能源价格上涨的问题。虽然该地区在过去一年经历了一些经济波动，但其中大部分可归因于应随时间消退的临时性因素。尽管经济实现了多元化，但该地区与汽车工业的紧密联系仍使其在一定程度上容易受到全球经济力量的影响。令人欣慰的是，一些地区经济学家预测，底特律劳动力市场将在未来几年企稳，然后以温和的速度增长。6

结论
尽管在最近的过去，底特律有时面临与美国其他地区不同的经济状况，但最近的事态发展改变了这一点。其劳动力的多元化和近期的增长使底特律与全国的情况趋于一致。我认为该地区乃至全国的经济都可能继续增长。尽管如此，我仍然对我的展望持谨慎态度。经济的不确定性很高，能源价格上涨和中东冲突加剧了这种不确定性。然而，我仍然认为我们当前的政策立场定位恰当，使我们能够评估经济的演变。

再次感谢邀请我在此演讲，我很乐意回答大家的问题。

1. 此处表达的观点仅为我个人观点，不一定代表联邦公开市场委员会(FOMC)或联邦储备系统理事会的其他同事的观点。返回正文

2. 参见 Philip N. Jefferson (2026), "经济展望与能源效应"，在达拉斯联邦储备银行全球视野系列演讲中的发言，德克萨斯州达拉斯，3月26日。返回正文

3. 参见 Philip N. Jefferson (2026), "经济展望与货币政策实施"，在美国经济研究所、影子公开市场委员会和佛罗里达大西洋大学会议上的发言，佛罗里达州博卡拉顿，1月16日。返回正文

4. 自然失业率的估计值可在《经济预测摘要》对其长期比率的估计中找到，该文件可在理事会网站 https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20260318.pdf 获取；国会预算办公室对自然失业率的估计可在圣路易斯联邦储备银行网站 https://fred.stlouisfed.org/series/NROU 获取。返回正文

5. 参见 Seth Murray 和 Ivan Vidangos (2026), "劳动力增长、盈亏平衡就业与潜在GDP增长"，《FEDS笔记》（华盛顿：联邦储备系统理事会，4月2日）。返回正文

6. 参见密歇根大学，定量经济学研究研讨会 (2026), 《底特律市经济展望：2025–2030》（PDF）（安娜堡：RSQE，2月）。返回正文